摩根士丹利华鑫基金投研手记：高股息策略与“固收+”投资_当前热门
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近年来高股息策略越来越受到A股投资者的关注和认可，尤其是2023年以来高股息股票的表现普遍可圈可点。截止5月26日，中证红利全收益指数的年内涨幅达6.82%，显著优于沪深300、中证500等主要宽基指数，也明显跑赢了大部分主动型股票基金。2023年高股息策略阶段性占优的重要背景是“中特估”行情主线。随着2023年国资委将中央企业主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，国企改革的重心转变为企业经营质量的提高，拉开了“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的“中特估”行情的帷幕。2023年高股息策略亮眼的业绩表现固然跟“中特估”行情有关，但是高股息策略的底层逻辑才是决定该策略中长期业绩表现的根本性因素。
通常来说，持续分红和基本面稳健的公司股票具有类债券属性，成长性普遍略显不足。从公司金融学的角度分析，企业的股利分配政策与企业的生命周期密切相关。处于初创期以及成长期的企业面临着较多的产业投资机会，往往需要进行股权融资，通常不进行股利分配或者进行少量股利分配。当企业进入成熟期之后，企业面临的投资机会明显减少，资本开支的强度下降，但企业的自由现金流反而逐渐趋于充沛，此时企业需要通过加大分红或回购力度来回馈股东。A股市场持续进行高分红的上市公司的特征也基本符合公司金融学的理论。这类公司主要集中在银行、交运、煤炭、钢铁、房地产等竞争格局相对稳定，行业增速较低的传统行业。而且高分红公司的公司治理机制相对健全，表现为实控人和中长期机构投资者的持股比例相对较高。
高股息策略本质上属于深度价值策略，具有较强的防御性。在股票市场处于牛市时期，高股息策略难以跑赢主流股票指数和主动型股票基金，但是在股票市场处于熊市时期，高股息策略大概率能获得显著优势，例如中证红利全收益指数在2022年仅小幅下跌0.37%。实证研究表明在市场情绪悲观，股权风险溢价处于高位，股票基金发行低迷的阶段，高股息策略往往能够获得超额收益。高股息策略与无风险利率的关系并不明晰。尽管高股息的公司股票具有类债券属性，但是这类公司通常处于强周期行业，公司基本面在无风险利率下降时期常常趋于恶化，因此利率下行对于高股息策略的推动作用并不显著，反而在利率上行期间高股息策略屡次跟随大盘价值策略获得可观收益。
高股息策略非常适用于追求稳健的“固收+”投资。虽然高股息策略在股票牛市时期的爆发力不足，但是对于稳健的固收投资来说仍然具有一定的增强作用，高股息策略在股票熊市时期的防御性更是受到追求绝对收益的投资者的青睐。实证统计也表明，从三年到五年的时间跨度来看，高股息策略的风险调整后的收益显著高于主流的股票和债券指数。
总而言之，在跌宕起伏的中国股市中，高股息策略是一种有助于获取“稳稳的幸福”的股票投资策略，基于高股息策略的绩优“固收+”基金产品值得关注。
（作者：大摩多元收益债券基金经理 方旭赟）
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